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教育江湖 同道同行

掌门教育上市首日大涨44.26%,发出了什么信号?

导读:

短期内掌门教育上市成功恐难复制,教育企业上市或更受属地政府态度影响
主营K12在线一对一培训的掌门教育(NYSE:ZME)6月8日晚成功登陆纽交所,首日开盘报16.75美元,较IPO发行价上涨45.57%,盘中一路涨至78.43%,两次触发熔断。截至凌晨收盘,其首日股价最终稳定在16.59美元,涨44.26%,市值26亿美元。

此前,行业对掌门教育能否顺利上市多有质疑。5月21日,深改委第19次会议审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,严禁教培机构“随意资本化动作”,业内多解读其为不得上市。上半年露出上市传闻的猿辅导、作业帮、VIPKID等在线教培企业均持续未有公开动作,作业帮近日也传出内部叫停IPO计划的消息。

中关村教育投资管理合伙人于进勇认为,遵循“老人老办法”的思路,在政策正式出台前,原则上企业仍有“上车”可能,但能否操作成功或更在于属地政府态度。他称,掌门教育的成功上市显示出了一些弹性空间,但位于教培整治风暴核心的北京可能仍难“松口”。公开信息显示,掌门教育总部位于上海,而猿辅导、作业帮、VIPKID等头部在线教培独角兽均注册于北京。

监管背景下,掌门教育此次的发行策略谨慎。据其近日更新的招股书,掌门教育计划以11-13美元的价格发行362万股ADR(美国存托凭证),筹资4300万美元。其现有股东软银和元生资本及其他投资者均表示,可认购总价值高达4000万美元的IPO发行份额;同时承销商也获得了543450股超额配售权限。

据招股书,掌门教育本次IPO流通量仅占已发行基本股的2.3%,或仅占机构购买后的0.2%。按现有汇率,其募资金额并未超过其2021一季度亏损额。

目前掌门教育旗下业务包括掌门1对1、掌门优课、掌门少儿和小狸启蒙等,大部分营收来自1对1课外辅导,2019 年、2020 年和2021一季度(截止月3月31日),其1对1营收占比分别为 94%、93.1% 和 87.3%;总营收额为26.69 亿元、 40.18 亿元、13.46 亿元,营收面总体向好。

然而一对一业务高昂的师资成本与激烈的投放竞争,也使其亏损居高不下。2019、2020、2021一季度,掌门教育净亏损额分别为:15.04亿元、10.12亿元、4.97亿元;相对应的营销费用则为21.72亿元、25.77亿元、9.09亿元。同时,其收入成本主体为教师薪资,对营收的占比也持续保持在近50%的高位。

此前,宣称连续盈利6个季度的在线一对一教培企业51talk(NYSE:COE)也发布了一季度财报,2020年“停课不停学”的红利逐渐消失后,其2021年一季度盈利同比下滑84.25%,净利润仅为800万元,尽管51talk通过大量启用菲律宾外教降低了师资成本,但获客压力带来的投放成本增加,仍难打消市场对一对一赛道盈利模式的疑虑。

值得一提的是,尽管掌门教育首日大涨,但近期教培中概股总体仍在持续下跌。截止6月9日凌晨收盘,较5月20日(“双减”政策通过前),好未来(NYSE:TAL)股价从47.94美元跌至28.05美元;新东方(NYSE:EDU)从11.75美元跌至8.55美元;高途(NYSE:GOTU)从24.59美元跌至15.13美元。

近日,又有网传消息称新政将禁止教培机构在双休日开办开课。此前,就有自称来自海淀教委会议信息的网传聊天记录提及此类限制措施,引发教育中概股集体闪崩。此外,随着新未保法实施、市场监督总局新一轮处罚通报、教培企业裁员传闻流出,政策面与消息面均难见利好。(详见《教培机构连吃顶格罚单 多家公司竞相裁员》)

利空消息积压之下,资本信心也已愈发脆弱。瑞信近期将好未来评级下调至跑输大盘,目标价从54美元下调至26美元,将新东方从跑赢大盘调整至中性,目标价从14美元下调至9.30美元。根据此前披露的持仓报告,2021年第一季度,高瓴资本已大笔减持教育中概股,好未来、一起教育遭其清仓;老虎环球基金清仓高途;景林资本则已减持77.6%的好未来持有数。

有天使投资人分析,近期资本抽逃的趋势愈发明显,预计“双减”政策落地后校外培训市场可能将面临巨大萎缩。也有部分投资人认为,目前市场对课外辅导行业的刚需属性仍然认可,政策正式落地后头部机构可能迅速回弹,不排除机构等待利空出尽,在政策出台前伺机低点购回的可能。

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